简评
   
(1)主营业务表现亮眼,厨房电器超预期销量增6成
   
2016年,公司营收49.6亿元,+18.3%。其中四季度营收15.0亿元,+35.2%。2017年一季度延续了营收高增长,实现营收14.5亿元,+12.1%。2016年主营业务中,生活热水业务实现收入25.6亿元,+17.5%,销售生活热水产品434.7万台,销售量+8.1%。公司发力厨房电器业务,收入达到20.7亿元,+23.7%,销售厨房电器495.2万台,销售量大幅+66.3%。公司燃热产品龙头地位稳定,根据中怡康数据,2016年,公司主要产品燃气热水器实现零售量40.6万台,零售市场份额达16.71%,保持全行业第一。电热水器产品局部领先,在广东区域市占率为20.40%,保持区域占有率第一。综上,归母净利润4.3亿元,+35.1%。四季度归母净利润1.4亿元,+118.5%。17年一季度归母净利润1.3亿元,+19.6%,由于全资子公司收到政府补贴大幅增加,扣非后归母净利润0.97亿元,-7.3%。
   
(2)厨房产品结构优化,毛利率上涨,拉动净利率提升
   
凭借在厨房电器业务的出色表现,公司毛利率达到33.3%,+2.3个百分点。其中,四季度毛利率30.3%,+0.2个百分点。17年一季度毛利率为29.3%。公司产品结构保持稳定,产品毛利率均获提升,其中,生活热水产品毛利率达38.2%,+1.8个百分点;厨房电器表现更优,毛利率为26.8%,+5.3个百分点。销售费用率17.7%,+1.9个百分点,管理费用率6.0%,-1.2个百分点。综上,公司净利润率8.7%,+1.1个百分点。其中,四季度净利润率9.2%,17年一季度净利润率8.7%。
   
(3)研发创新,渠道深化
   
技术驱动、产品创新是取得相对领先的重要策略,报告期内,公司获得专利160项,研发投入金额为1.7亿元,占营收比例为3.5%。公司同时重点实施渠道营销战略,强化与KA零售渠道推广,实现销售增长超20%;加强与重点房地产商合作,提升公司品牌影响力。另外线上渠道的建设有所成效,16年公司电商渠道实现收入5.7亿元,同比增40.0%。
   
(4)受益于政策利好及竞争格局改善,燃气产品未来增长突出
   
公司受益于“煤改气”和“煤改电”政策利好,16年共18个省份进行相关项目推广,燃气产品市场空间得到大幅提升,未来成长潜力可期。目前电热水器行业销量增速连续不及预期,15-16年增速为-1.6%/+3.3%,太阳能热水器市场不断萎缩,15-16年增速为-25.6%/-16.5%,热水器行业竞争格局改善,公司燃气产品具备细分领先优势,增速有望大幅提升。
   
投资建议:预计2017-19年EPS为1.19/1.49/1.95元,对应PE分别19/15/11倍,给于“买入”评级。
   
风险提示:热水器及厨房电器行业竞争加剧,产品均价下滑;原材料成本提升;房地产政策环境不确定性增加,行业景气度下滑。