17年收入录得近五年最快增长,原材料价格上涨和汇兑损失拖累净利。
   
2017年公司实现营业收入65.22亿元,同比增长31.5%,其中Q4实现营业收入18.58亿元,同比增长23.7%,2017年公司实现归属于母公司股东的净利润4.06亿元,同比下降5.91%,其中Q4实现1.31亿元,同比下降5.0%,符合我们的预期。公司收入高速增长主要源于1、壁挂炉销售收入同比翻近三倍;2、电商渠道实现翻倍增长,公司16年电商收入5个多亿,17年电商收入超10个亿;3、出口烤炉业务快速增长,增速超过50%。而净利端下滑主要源于:1、原材料价格上涨以及较低毛利的出口业务占比提升共同拖累毛利率,17年毛利率同比下降约个百分点。2、出口业务快速增长的同时也带来了近4000万的汇兑损失。
   
国内燃气热水器渗透率持续提升,18年大幅提价助毛利改善。
   
根据产业在线的数据,2017年,燃气热水器内销量同比增长8.7%,占比37.9%,同比提升2.0个百分点。我们认为随着天然气管道铺设及天然气供应加强,未来我国燃气热水器内销量有望继续保持近两位数增长,公司作为燃气热水器龙头品牌受益该趋势,热水器销售规模与市占率有望进一步提升。
   
公司2017年提价约8%,幅度低于行业同行,承受着原材料成本不断上涨、盈利能力下降的压力。公司于2018年1月1日起上调出厂价格,涨价幅度在15-20%,目前经销商接受程度较高,预计18年公司毛利率将会有所改善。
   
壁挂炉受益煤改气迎来爆发增长,期待未来南方取暖升级拉动壁挂炉需求。
   
受煤改气政策拉动,2017年壁挂炉销量实现爆发式增长。根据产业在线的数据,2017年壁挂炉行业总销量478万台,同比增长164.9%,其中内销同比增长183.3%。公司壁挂炉销量显著受益于行业的快速增长,预计17年公司壁挂炉销售收入达9个亿,销量超50万台。此外,为抢占壁挂炉市场的巨大产业发展机遇和潜在的市场空间,加快推进公司壁挂炉产业平台的战略布局,公司于1月30日与河北华油资产、任丘采暖设备签订《合作协议》,三方拟在河北省任丘市经济开发区设立任丘万和热能科技有限公司,项目公司注册资本为20,000万元,其中万和电气出资人民币10,800万元,持有项目公司54%的股权,项目公司拟投资总额为100,000万元,目前公司已完成工商设立登记手续。我们维持对壁挂炉市场的长期看好,预计18年公司壁挂炉产品仍能实现快速增长。
   
出口业务有望延续高增态势,对汇兑方面将有所准备。
   
公司2017年外销收入持续高增长,占比提升至接近40%,公司于17年新增1-2个大客户,预计18年出口依然将维持高增长状态。不过受人民币升值的影响,17年公司近4000万的汇兑损失拖累了出口业务的盈利水平,18年公司会在汇率方面做些对冲,汇兑这块或有所控制,有望提升公司整体的盈利能力。
   
看好公司中长期发展,维持“买入”评级。
   
短期来看,公司投资的揭东农商行17Q4营业情况恢复,前海股权投资基金带来近3000万的投资收益,但17年业绩还是受到原材料价格上涨和汇兑损失的拖累。长期来看,天然气使用的加速普及,有望带动燃气热水器以及壁挂炉产品的需求增长,公司有望持续受益;出口和厨电业务也在持续发力。预计公司2018-19年收入分别为82.2亿元和101.1亿元,同比增速分别为26.0%和23.0%,归属母公司净利润分别为5.46亿元和7.26亿元,同比增速分别为34.5%和33.0%,2018-19年EPS分别为1.24元和1.65元,分别对应PE20.0倍和15.0倍。公司收入规模将继续扩大,盈利能力进一步增强,维持“买入”评级。