费用管控见成效,盈利能力持续提高,业绩增速确定性强
   
报告期内,公司营业收入52.92亿元,同比增长13.46%。归属母公司股东净利润3.69亿元,同比增长34.01%。前三季度业绩增长稳健符合预期。同时第三季度毛利率为28.61%,环比增加1.97个百分点。归母净利润达0.92亿元,同比增长高达50.19%,三季度的期间费用率持续改善至17.54%,同比下降3.71个百分点,环比下降0.76个百分点。随着持续优化项目管控体系和优化管理,大幅整合内部资源,提高项目、经营效率,从而在研发费用大幅增加的情况下,依然能降低费用率,实现盈利能力进一步增长。公司业绩增长确定性较强。另外资产处置收益比上期减少210.76%,主要系本期公司产业升级智能制造,淘汰处置旧设备影响所致,也反映出公司加紧产品优化,利于未来长期发展。
   
瞄准厨电高增长品类,进军集成灶创新壁挂炉
   
集成灶、壁挂炉是厨卫电器中具有较强增长动力的品类。在国家“煤改气”“煤改电”项目推进以及消费升级的双重驱动下,中国燃气壁挂炉迎来了前所未有的发展机遇,两年间壁挂炉企业从原来的30多家增加到300多家。根据中怡康线下监测数据显示,2018年1-9月壁挂炉零售额同比增长58%。奥维云网数据显示,18年1-7月份,壁挂炉在地产精装修市场市场份额同比增长201.1%。作为燃气壁挂炉行业的先行者,公司坚持技术创新,将节能、安全放在第一位。其中搭载的低全预混冷凝技术,可实现负荷比1:8,热效率可达109%。加速提升市场渗透率。
   
来自中怡康的零售数据显示,2018年上半年,我国集成灶零售量、零售额规模分别达到15.5万台、9.5亿元,同比增长分别为97.7%、138.3%。万和进入集成灶市场,推出的集成灶在“2018中国(首届)集成灶行业品牌峰会暨创新发展趋势高峰论坛”上,获得“2018年度集成灶行业创新产品”大奖。借助其主流KA渠道优势和强大的向三四级市场渗透的能力、专业电商销售团队,可推动集成灶产品向主流市场、三四级市场甚至四到六级市场渗透。2019年,万和计划销售集成灶产品达10万台。
   
可以期待两大厨电新品类带动公司业绩新一轮增长。另一方面由于今年房地产周期影响,厨卫系电器作为受地产影响最显著的品类,因此可能受到一定波动。
   
多维渠道拓展成效显著,外销重心调整抗风险能力增强。
   
公司经过上半年的渠道建设,已形成行业内渠道业态最丰富、网点数量最多、覆盖率最广、布局最全面的渠道形态。现拥有连锁专卖店、KA、直供、直营、电子商务等多重渠道,具备足够的市场扩张和风险抵御能力。已经实现了一级市场覆盖率稳定在100%,二级市场覆盖率超过97%,三级到六级市场覆盖率有明显增长,上半年在下沉渠道完成了946个网点建设,加速对城镇及农村市场的渗透。与一级经销商形成了利益共同体,并与国美、苏宁、五星等全国性大型家电连锁卖场形成了密切的战略合作伙伴关系。在电子商务渠道方面,公司在三大主要电商平台(天猫、京东、苏宁易购)采取直营模式,为用户提供一站式物流配送安装服务。并与恒大、万科、绿地、绿城、中南、禹洲、中南、中粮、光明地产等近20家百强地产签约战略采购合作,上半年工程渠道销售收入同比增长超过76%。此外外销部分出口重心向俄罗斯、南美、中东、东南亚等新兴市场倾斜,其中在泰国、阿塞拜疆分别建立销售体系,俄罗斯全资子公司正在设立登记中,从而发掘海外增长点,提高出口抗风险能力,有效实现全球化经营。
   
投资设立项目公司,加快推进公司战略布局。
   
公司于2018年10月25日与上海楷冕信息咨询服务中心签订《合伙协议》,设立有限合伙公司。公司出资90万人民币,本次对外投资完成后,公司将持有项目公司90%的股权并为普通合伙人,项目公司将成为公司的控股子公司,并被纳入公司的合并报表范围内,影响公司将来的业绩。若能充分发挥合作各方的资源优势,本次投资将进一步加快推进公司的战略布局,同时对公司业务发展和业绩提升产生积极影响。
   
结论:公司以燃热第一品牌为基础,实行热水系统和厨房电器双轴驱动,进军集成灶创新壁挂炉,预期公司在两大高增长厨电产品带动下将迎来业绩新的增长点。内部资源整合、优化生产与管理体系带来费用率的降低。公司积极开拓、调整多维渠道,调整外销重心规避贸易风险,并投资项目公司以加快战略布局,有利于公司业务发展与业绩提升。
   
根据房地产周期影响及盈利改善情况,我们微调公司2018年-2020年营业收入分别为75.34亿元、88.29亿元和102.77亿元;每股收益分别为1.07元、1.31元和1.55元,对应PE分别为11X、9X和7X,维持公司“推荐”评级。
   
风险提示:壁挂炉、集成灶受地产周期影响,市场表现不及预期;国际市场发展不及预期。